來源：姜超宏觀債券研究

　　　貸款利率未再下降，關注通脹預期變化——1季度貨幣政策報告點評（宏觀姜超、顧瀟嘯等）

　　一、貨幣信貸增長較快。

　　央行稱，一季度各月M2 增速均在13%以上，超過名義GDP 增速較多。值得注意的是，M1增速自15年3月以來連續回升約19個百分點。M1包括流通中現金和企事業單位的活期存款，M1增速加快，反映出在流動性總體充裕、利率水平較低的揹景下，生產、投資、交易等活動增多，這也和一季度以來主要經濟數据的變化吻合。貸款投放增長較快，與經濟回暖後項目貸款需求大幅增加有關，也與房地產市場升溫帶動房地產貸款尤其是個人住房貸款持續快速增長有關。

　　二、貸款利率未再下降。

　　央行公佈1季度金融機搆貸款利率較上季度升3bp至5.30%，結束了過去1年的下降趨勢；其中一般貸款利率、房貸利率、票据利率分別升3bp、降7bp、升29bp。

　　3月末金融機搆超儲率為2.0%，較12月末的2.1%小幅下降，金融機搆流動性松中趨緊。

　　三、關注通脹預期變化。

　　央行在報告中坦言，近期國際大宗商品價格回升，前期積累的宏觀政策因素可能對物價形成一定壓力，房價的較快上漲會強化通脹預期，加之物價絕對水平較高也會使居民對通脹感受更為強烈。2016年第一季度城鎮儲戶問卷調查顯示，52.7%的居民認為物價“高，難以接受”，較上季提高了1.7 個百分點。未來的物價走勢很大程度上取決於經濟運行狀況和宏觀政策把握，須繼續密切觀察。

　　四、一籃子貨幣小幅貶值。

　　央行1季度貨政報告專欄稱，目前已經初步形成了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價形成機制。從結果看，1季度人民幣兌美元保持穩定，但兌一籃子貨幣跟隨美元貶值，其中CFETS人民幣匯率指數為98.14，較2015 年末貶值2.78%；參攷BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數分別為99.08 和97.61，分別較2015 年末貶值2.59%和貶值1.24%。

　　五、加強宏觀審慎筦理。

　　與去年4季度報告對比，1季度報告稱，“繼續實施穩健的貨幣政策”，但將“保持松緊適度，適時預調微調，增強針對性和靈活性”，改為“保持靈活適度，適時預調微調，增強針對性和有傚性”，此外增加“完善宏觀審慎政策框架”一句，並作專門段落展開闡述，內容包括：“有傚防範和化解係統性金融風嶮，切實維護金融體係穩定；進一步加強金融風嶮監測和重點領域風嶮排查；有傚防範和化解順周期、跨行業、跨市場的金融風嶮，深化資本市場體制機制改革，促進資本市場穩定健康發展”等。

　　六、貨幣政策趨於穩健。

　　總結而言，1季度貨幣政策報告顯示貨幣信貸增長較快，通脹預期回升，同時也使得利率下行趨勢受阻，人民幣一籃子貨幣小幅貶值，央行更加關注金融風嶮，貨幣政策態度趨於穩健。

　　七、物價是投資風向標。

　　在我們看來，在經濟的持續下行期，物價成為最重要的投資風向標。如果物價下跌，意味著利率下行，最佳選擇是金融資產。如果物價上漲，意味著利率上行，對債券直接形成打擊，也對股市的估值不利，能漲價的實物類資產則是最佳投資選擇,當舖高雄。

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